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　　一、热点背景

 

　　近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》），《意见》共9个部分，也被称为是中国资本市场第三个“国九条”。本次“国九条”突出了两大特点：一是强调资本市场工作的政治性和人民性，二是通过对资本市场全链条的强监管来防范风险，实现资本市场高质量发。

 

　　二、国九条主要内容

 

　　（一）资本市场全链条责任方面

 

　　资本市场的主体构成包括了融资方面的上市公司，中介方面的金融行业机构，投资方面的投资者和监管方面的监管机构。本次《意见》对不同主体面临的问题都给出了有力的监管对策。

 

　　（二）监管方面

 

　　《意见》第九条从法律法规制定，完善执法司法体制机制，加强执法行政机构协调和监管队伍建设等方面提出了要求。首先，《意见》具体指明了未来需要修订出台的各类法律法规，为接下来我国资本市场监管提供了具体的抓手。其次，《意见》对资本市场违法犯罪的行政司法跨部门协调，中央地方跨层级协调提出了要求，有助于实现监管力量形成合力。最后，监管部门自身的作风素质决定了监管执行的智慧和力度，《意见》对各类腐败问题和错误思想进行了坚决纠正。

 

　　（三）融资方面

 

　　《意见》围绕上市公司“募投管退”四个环节做出了监管制度安排。《意见》第二条提高企业上市标准，扩大现场检查范围，强调交易所和中介机构的责任，全面打击各类“带病上市”，利益输送行为。《意见》第八条提出促进资本市场向符合国家产业政策导向的企业进行支持，发挥服务科技创新功能，促进新质生产力发展。《意见》第三条就强化上市企业公司治理，打击财务造假，违规减持，内幕交易等违法行为，鼓励上市企业分红，合理进行市值管理等做出了安排。《意见》第四条规定，要形成常态化退市格局，并严格退市标准。

 

　　（四）中介方面

 

　　《意见》第五、六条从行业机构的经验理念、文化声誉、交易行为等方面提出了新的监管要求，强调要引导行业机构树立正确经营理念，建立合理的薪酬管理制度。资本市场的风险来源往往是金融机构的交易行为，《意见》提出要对股市、债市、期货等领域进行风险整治，促进市场平稳运行。对于异常交易，高频量化交易，恶意做空等行为要进一步加强应对。

 

　　（五）投资方面

 

　　《意见》第七条提出将大力推动中长期资金入市。从资金盈利模式来看，短期资金倾向于快速交易，通过资产价格波动赚取收益，而长期资金倾向于持有配置，通过资产的生息/分红获取回报。因此，提升长期资金占比有助于资本市场价格稳定，降低了资产价格暴涨暴跌带来的风险。此外，长期资金占比的提升也有助于融资企业获得稳定的资金来源，更愿意从事高回报创新投资行为，从而从根本上提升我国企业的竞争力。

 

　　三、国九条对资本市场发展目标的确立

 

　　1、未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。

 

　　2、到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。

 

　　3、到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

 

　　四、国九条对资本市场的影响

 

　　（一）明确提高上市标准、完善科创属性评价

 

　　根据《意见》及沪深北交易所之后就股票发行上市审核规则修订向市场公开征求意见，是从制度层面，对主板上市企业的质量提出更高要求，也有利于增强主板聚焦服务大盘蓝筹企业的特质。创业板方面，深交所围绕促进新质生产力发展要求出发，明确“三创四新”的逻辑和标准，并进一步提高上市门槛及反映创新企业成长性的相关指标。经过上述调整，多层次资本市场的架构更加清晰，各个板块的定位也更加精准，有利于各个板块发挥协同作用，同时严把IPO入口关，中国资本市场注册制改革将进入更加制度化、法治化、标准化的3.0时代。

 

　　（二）进一步完善发行上市制度强化发行上市全链条责任

 

　　《意见》进一步强调确保监管“长牙带刺”、有棱有角。现场检查新规强调“申报即担责”、即使撤回也“一查到底”，这些震慑性的手段，要求企业不能带有侥幸心理去闯关，“带病申报”。有效缓解审核压力，减少企业排队时间，也是让真实的优秀企业获得更好的资源。

 

　　（三）严格上市公司持续监管，严厉打击各类违规减持

 

　　对于已经上市的公司持续监管，让企业回归认真经营的本心，严格处理操纵股价、财务造假、违规坚持等行为。未来，监管将推动构建资本市场财务造假综合惩防体系，提高穿透式监管能力。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为加强监管。对于上市公司的现金分红机制，也将出具具体要求。

 

　　（四）加大退市监管力度，形成良好的循环

 

　　注册制之后，退市机制进一步完善，2022年和2023年每年退市的公司数量相当于中国市场前十年的体量。未来，退市制度将更加严格，进一步发挥市场在资源配置中的作用，有进有出，优胜劣汰。这样才能形成良好的循环，吸引更多优质资金进入市场，让优秀的企业留在A股。

 

　　（五）促进新质生产力发展，提升企业直接融资能力

 

　　未来将有更多政策举措，更好服务于新质生产力，鼓励科技创新和绿色发展，促进中小企业、民营企业发展壮大，这也是下一步注册制改革走深走实的重点方向。资本市场要成为“新型举国体制”下，支持新质生产力发展的重要场所，提升企业直接融资能力。未来促进和推动各类中长期资金入市，既包括如保险资金、社保基金等权益类公募基金，也包括银行理财和信托资金等民间资金，重点提高机构投资者参与A股市场的比例，进一步提高市场活跃度。

 

　　（六）加强程序化交易监管，推动程序化交易规范发展

 

　　加强程序化交易监管，是将程序化交易纳入合理合法的监管体系，可提升市场透明度，减少交易中的暗箱操作和不正当竞争，推动程序化交易规范发展，有利于投资者作出更明智的交易决策，促进市场健康发展。同时，对高频交易严格监管，也可能会影响部分依赖高频交易策略投资者的快速反应及交易收益，但整体制度安排，还是体现坚持“趋利避害、规范发展”的思路，实行差异化监管要求，说明监管部门并非要把高频交易拒之门外，也不能听之任之，而是希望通过管控消极影响因素，提升系统安全性和稳定性，更好推动资本市场的健康发展。

 

 

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